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气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经(jīng)济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻(wén)等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有银行执行(xíng)基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利(lì)率加20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是什么？通知(zhī)存款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活性(xìng)好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不约定存期(qī)，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分(fēn)为提(tí)前一天和提(tí)前七天的(de)两种类型(xíng)。协定(dìng)存款是对协定额度(dù)以内的部分给(gěi)予活期利率(lǜ)，对超过协(xié)定部分给予(yǔ)协定存款利(lì)率。

　　通知存款和协定存(cún)款当前利率(lǜ)处于(yú)什么水平？为何需要规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％、 1.35％，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％。如(rú)以此为标准，则国有四大行1天和7天期通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为1.25％。其(qí)它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％、 1.55％，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％。而目前部(bù)分城(chéng)商行与农商行(xíng)通知(zhī)、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规上限。7 天(tiān)通知存款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％。且部分(fēn)银行(xíng)最高的通知(zhī)存款利率高于其挂(guà)牌(pái)价，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相(xiāng)对(duì)刚性(xìng)的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关(guān)存款实际利率有(yǒu)何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商行和(hé)农(nóng)商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称(chēng)。其(qí)一，通(tōng)知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。其(qí)二(èr)，通知存款和协定存(cún)款若流出，可(kě)能会拖(tuō)累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存款科目，则其变动(dòng)会(huì)影响M2规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上限的(de)设(shè)定，可(kě)能有(yǒu)部分个人或企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高的理财以(yǐ)及(jí)其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居(jū)民存(cún)款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速(sù)预计(jì)将进入下(xià)行通道(dào)。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进(jìn)一(yī)步加(jiā)速居民将资金从(cóng)表(biǎo)内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着存(cún)款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？本(běn)次(cì)约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下(xià)探，其中国有(yǒu)银(yín)行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％，八(bā)家股(gǔ)份制银行的(de)平均(jūn)净息(xī)差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％。但(dàn)商(shāng)业(yè)银行的利润是(shì)准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分(fēn)配给(gěi)财政的(de)非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业银行的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调(diào)整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经(jīng)下调存款利(lì)率(lǜ)，年初(chū)至(zhì)今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。但目(mù)前尚(shàng)不构成(chéng)新一轮存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始，源于(yú)目前存款利率市场(chǎng)化调整机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于(yú)上(shàng)一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具备全(quán)面下调(diào)的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善(shàn)。乘用车零售同比较上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至 67％，今年累计同比(bǐ) 1％，全国整车货运量有所反弹。房(fáng)地产市场：地产销(xiāo)售有所(suǒ)恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造(zào)业投资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货(huò)币政(zhèng)策与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒(méi)体报道，协(xié)定存款及通知(zhī)存款自律上(shàng)限：国有银(yín)行（特(tè)指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协定(dìng)存款是什么？

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通知存款是(shì)指不约(yuē)定存(cún)期，在支取时提前通知银行的(de)存款业(yè)务，分为(wèi)提前一(yī)天和提前七天的两种类(lèi)型。在存入款项时不约定(dìng)存期(qī)，支取时需提(tí)前(qián)通知银(yín)行，约定支取存款(kuǎn)的日期和金额方能支取，按存款(kuǎn)人提(tí)前(qián)通知(zhī)的期限(xiàn)长短划分为一天通知(zhī)存款和七天通知存款两个(gè)品(pǐn)种(zhǒng)，一天通知存款必须(xū)提(tí)前(qián)一(yī)天通知约定支取存款，七天通知(zhī)存款必须提(tí)前(qián)七(qī)天通知约(yuē)定支取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)对协(xié)定额(é)度以内的部分(fēn)给予活期利率(lǜ)，对(duì)超过协定部分(fēn)给予协(xié)定存(cún)款利率。协定存(cún)款是指银行(xíng)与(yǔ)客户签订协议，约定结算账(zhàng)户(hù)的(de)每日留存(cún)金额，结算账户每(měi)日余额(é)低于最低(dī)留存额（含）的(de)部分按活期存款(kuǎn)利率计(jì)息(xī)，超过部分按中国人(rén)民(mín)银行规定的协定存款利率计息的(de)存款。协定存款(kuǎn)面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限，则7天通(tōng)知存(cún)款利率的上(shàng)限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％、 1.35％，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％，活(huó)期挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为(wèi) 0.90％、 1.45％，协定存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)为(wèi) 1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利(lì)率上限为 1.35％。

　　城商行与农商行通知、协定存(cún)款利(lì)率偏高(gāo)，样本银行中有气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别g>13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农商行的(de)挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份(fèn)行挂牌利(lì)率未超过央行新规上限，超(chāo)过上(shàng)限的银行主要集(jí)中在城商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％，其(qí)中 20 家城(chéng)商行中有 4 家(jiā)超过上(shàng)限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商(shāng)行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％。 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％。

　　同时(shí)，部分(fēn)银行最(zuì)高的通知存(cún)款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对(duì)刚(gāng)性(xìng)的问题。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部分银行个(gè)人通(tōng)知存款的(de)最(zuì)高利率高于挂牌利(lì)率，其(qí) 1 天的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％，而(ér)其挂牌利率是(shì) 1.35％。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所下调(diào)。目前超过利率新规(guī)上限的主要为城商行和农(nóng)商行，样本(běn)银行中有(yǒu) 13.5％的银(yín)行(xíng)超(chāo)过(guò)上限，其(qí)中 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％（规定上限为 1.55％），因此新(xīn)规的执行会导(dǎo)致部分城商行和农商行（合理估(gū)算近(jìn) 13.5％的(de)比例）通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其(qí)他存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。根(gēn)据《存款统计分类及编(biān)码》，通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)与普通存款并列，并不属于单位存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄存款。则考(kǎo)虑到(dào) M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之(zhī)和，其(qí)不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利(lì)率上限(xiàn)的(de)设(shè)定对 M1 应(yīng)当没(méi)有影(yǐng)响。

　　其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款若流(liú)出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他(tā)存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分(fēn)个人(rén)或企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以及气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款推动(dòng)，资(zī)管资(zī)金(jīn)回表也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个百(bǎi)分点来源(yuán)于个人(rén)存款(kuǎn)的规模扩(kuò)张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着(zhe)4月居(jū)民存款同比首(shǒu)次(cì)由增转降，居民资产配(pèi)置或回流表(biǎo)外，对应的(de)则是M2同比超过(guò)市场预期下行。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步(bù)加速居(jū)民(mín)将资金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款利率，核心目的(de)是缓解银(yín)行净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银(yín)行平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非(fēi)税收(shōu)入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏(shū)通货币政策(cè)的(de)传导(dǎo)渠道(dào)；三(sān)是增(zēng)加拨备以应对(duì)坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不(bù)抬(tái)高(gāo)实体(tǐ)经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要(yào)银行已经下调存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其他(tā)银行(xíng)也(yě)纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他(tā)存款的利率水平。而部分中小银行(xíng)未高息揽储，其通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率明显(xiǎn)偏(piān)高，实际上不利于商业银行整体负债端成本的(de)下降，也成为本次约束通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)的(de)触(chù)发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款(kuǎn)利率下调的(de)开始？目前(qián)十年(nián)期国债收益率高于上一轮下(xià)调时低点，1年(nián)期LPR持平(píng)，因而目前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导(dǎo)利率自律机制建立了存款利(lì)率市场化(huà)调整机(jī)制，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合理调整(zhěng)存款利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性(xìng)银行下调存款利率，如一年期定期(qī)存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵不动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用(yòng)车零售较上周(zhōu)有所改善，今(jīn)年以来累计同(tóng)比(bǐ)增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较上(shàng)周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车市(shì)场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运(yùn)量(liàng)有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年同(tóng)期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融(róng)资(zī)-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周计划(huà)发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)，五(wǔ)一过后因城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％，分结构看，一线、二线和三(sān)线城市(shì)分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和(hé) -34.3％。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市(shì)进行了(le)公(gōng)积金贷款政策的调(diào)整和(hé)优化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基金(jīn)与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿(yì)，下周计(jì)划发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生(shēng)产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％。汽车半钢(gāng)胎开工率季节(jié)性回落(luò) 1028bp 至 60.38％，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％，高速公路货车(chē)通行量与(yǔ)铁路(lù)货运(yùn)量较上周(zhōu)分(fēn)别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格(gé)继续下(xià)行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果价(jià)格分别(bié)环(huán)涨 0.6％、 2.1％，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国(guó)内钢价(jià)、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动力煤价(jià)格(gé)回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政策(cè)与汇(huì)率：逆(nì)回(huí)购地量(liàng)延续(xù)，资金利率小幅(fú)下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别(bié)较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％、 0.6％。