文(wén)：天(tiān)风宏观宋雪涛(tāo)/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个(gè)月同(tóng)比(bǐ)多(duō)增(zēng)后，首次回落。

　　在过去(qù)一年(nián)多(duō)时间(jiān)里，居民部(bù)门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺利释放(fàng)对判断经济和资(zī)本市场走势至关重要(yào)。这里我们尝试(shì)回答两个问题(tí)。一(yī)是4月居民存款同比多减是不(bù)是超额储蓄释放的(de)开始？二(èr)是(shì)这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要有(yǒu)这(zhè)么几种行为：可支配(pèi)收入(rù)、消(xiāo)费支出(chū)、金融资产(chǎn)相关收支和房(fáng)地产(chǎn)相关收支。

　　收入(rù)增长、消(xiāo)费减少、金融资(zī)产赎回(huí)、购房减少会推动(dòng)存款增(zēng)加；反之，收入减少、消(xiāo)费(fèi)增加、认购(gòu)金融资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是(shì)居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资、购房等(děng)下(xià)滑幅度(dù)更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多(duō)增(zēng)2.1万(wàn)亿则是(shì)收(shōu)入修复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理(lǐ)财(cái)存续规模(mó)相比于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度(dù)放缓(huǎn)等因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即居民提前还款对存款的拖累(lèi)相比于去年末略有放缓(huǎn)。

商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别　　但是，随着居民消(xiāo)费和(hé)购(gòu)房行为修复(fù)，其对存款(kuǎn)的支撑(chēng)力(lì)度减弱(ruò)，一季(jì)度人均(jūn)消费支(zhī)出同比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模更大(dà)，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核(hé)心的不同在(zài)于理财市场的变化。4月居民存(cún)款下滑可能(néng)的原因一是居民存(cún)款理财化；二(èr)是提前还贷(dài)规(guī)模增加(jiā)。因为居民收入和消(xiāo)费数(shù)据不(bù)足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落的核心原(yuán)因(yīn)，4月理财存(cún)量规模环(huán)比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财风(fēng)险降(jiàng)低(dī)、收益(yì)回升(shēng)和存款(kuǎn)利(lì)率下滑共同(tóng)作用的结果(guǒ)。受益于债券市(shì)场走(zǒu)强(qiáng)，今(jīn)年理财(cái)市场表现逐步(bù)好转，理财产品单(dān)位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存(cún)款利率，存款(kuǎn)对(duì)居(jū)民(mín)的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则(zé)不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模(mó)上(shàng)看(kàn)，随(suí)着破净率进一(yī)步回落，居民还在继续(xù)增配理财产品，存(cún)款(kuǎn)理财化趋(qū)势有(yǒu)望延续。

　　提前(qián)还贷规(guī)模扩大是存款下滑的又一个(gè)原(yuán)因(yīn)。4月(yuè)早偿(cháng)率月均值(zhí)相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民(mín)加大提前还贷(dài)力度一(yī)是(shì)因为(wèi)首套房(fáng)利率还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降低成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多(duō)地继续降低首(shǒu)套房利(lì)率，贝壳研(yán)究院数(shù)据显(xiǎn)示百城首套主流房贷(dài)利率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回落(luò)1个(gè)BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部(bù)分积(jī)压的还贷业务在(zài)3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这(zhè)会推动提前(qiá商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别n)还(hái)贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资(zī)、少买房等积攒(zǎn)下来(lái)的超额储蓄已(yǐ)经开始部(bù)分回(huí)流理财(cái)市(shì)场了，且(qiě)5月初(chū)这一(yī)趋势还(hái)在(zài)延(yán)续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还贷在后续几(jǐ)个月(yuè)里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)均消费水平未见明(míng)显改善或(huò)部分表明当下(xià)居(jū)民消费意愿依旧(jiù)偏(piān)弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化(huà)且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期(qī)积压(yā)的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销(xiāo)售目前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹象，地产短期(qī)或不会成为(wèi)超(chāo)储(chǔ)的主要流向。但(dàn)是因(yīn)为按揭利(lì)率(lǜ)存(cún)在明(míng)显利(lì)差(chà)，居民提前还贷(dài)行为或将延续(xù)。从这个角度来看(kàn)，主要因为少买房、少(shǎo)投资(zī)而(ér)积攒下(xià)来(lái)的储蓄(xù)，在(zài)理财市场环境(jìng)好转和存款利率下滑的背(bèi)景下或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机构住(zhù)户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵押贷款中债务人(rén)提前偿付的(de)金(jīn)额在(zài)资产池未(wèi)偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售(shòu)变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波(bō)动加大

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